تحلیل بنیادی گل‌گهر

«شروین شهریاری»

منطقه گل‌گهر سیرجان دربردارنده یکی از بزرگترین ذخایر سنگ‌آهن کشور است که امتیاز بهره‌برداری بخشی از این معدن عظیم در حال حاضر در اختیار شرکت گل‌گهر قرار دارد. «کگل» برای استفاده از این منابع غنی معدنی، سرمایه گذاری قابل توجهی را در زمینه استخراج و تحصیل انواع محصولات انجام داده است که بخش عمده‌ای از این سرمایه‌گذاری‌ها ( نظیر طرح گندله‌سازی) نتایج نهایی خود را در ميان‌ مدت بر بازدهی اقتصادی شرکت آشکار خواهد کرد.

فروش «کگل» از دو بخش داخلی و صادراتی تشکیل مي‌شود. تخصیص تولیدات شرکت به صادرات، باید پس از تامین اولویت رفع نیاز داخلی صورت پذیرد. به منظور تخمين درآمد فروش در برآورد تحليلي، میزان فروش كنسانتره را معادل بودجه در نظر مي‌گیریم، اما در تركيب فروش با توجه به سوابق سال‌هاي گذشته، با رعايت اصل احتياط فروش صادراتي معادل دو ميليون تن و مابقي به عنوان فروش داخلي در نظر گرفته شده است. عملكرد سه ماه نخست سال 88 شركت نيز حكايت از منطقي بودن اين فرضيه دارد (در فصل بهار 716هزار تن كنسانتره در داخل و 329هزار تن به صورت صادراتي فروخته شده است).  در خصوص ظرفیت مورد پیش‌بینی برای تولید و فروش گندله؛ با توجه به تجربه شرکت چادرملو در راه‌اندازی کارخانه مشابه و ضرورت بهره‌برداری آزمایشی در چند ماه آغازین، دستیابی به ظرفیت 500 هزار تنی برای سال نخست  فعالیت منطقی خواهد بود. حجم فروش هماتیت نیز معادل رقم بودجه فرض شده است. جدول يك موارد مطروحه را جمع‌بندی کرده است.

در محاسبه جدول يك، در بخش فروش داخلی به منظور رعایت جانب احتیاط با توجه به وضعیت فولاد سازان هیچ گونه افزایش نرخ نسبت به سال گذشته در نظر گرفته نشده است. قيمت  43200 توماني فروش داخلي سنگ‌آهن در عملكرد سه ماه نخست امسال نيز محقق شده است. قیمت کنسانتره صادراتي و «هماتیت» نيز معادل قیمت فروش شرکت در گزارش 3 ماه نخست امسال لحاظ شده است.   قیمت فروش گندله نیز با رعايت جانب احتياط  معادل 100هزار تومان در هر تن فرض شده است.  با توجه به اطلاعات فوق در جدول2 یک تخمین از سودآوري شرکت در سال جاري ارائه شده است. 

در خصوص ارقام جدول شماره 2 باید به چند نکته توجه داشت :

۱- بهای تمام شده كالاي فروش رفته معادل بودجه سال جاري در نظر گرفته شده است. البته از رقم مذكور، بهاي تمام شده 700 هزار تن گندله (معادل 62600 تومان در هر تن- استخراج شده از پيش بيني بودجه چادرملو) كسر شده است.

۲- هزینه‌هاي عملیاتی، مالی و درآمد متفرقه معادل برآورد بودجه سال جاری در نظر گرفته شده اند.

۳- ماليات شركت با توجه به ضريب بودجه مورد محاسبه قرار گرفته است.

بدین ترتیب مشاهده مي‌شود که گل‌گهر در صورت تحقق مفروضات این برآورد، توانایی دستیابی به حدود 203 تومان سود خالص به ازای هر سهم خود در سال جاري را خواهد داشت.

به منظور ارزش‌گذاری از مدل ساده قیمت بر درآمد استفاده مي‌‌‌کنیم. با توجه به انعکاس بخش عمده آثار بحران اخیر بر فعاليت شرکت و احتمال ناچيز افت بیشتر سودآوری ونیز در دست داشتن اجرای طرح‌‌‌های توسعه مناسب و انتظار افزايش توليد و فروش گندله در سال‌هاي آتي‌، P/E سهم مي‌‌‌تواند بالاتر از میانگین بازار قرار گيرد.

با در نظر گرفتن P/E=7 (دو واحد بالاتر از میانگین بازار) ارزش سهم معادل 14هزار و 231ریال به دست مي‌‌‌آید که تطابق نسبی با قیمت کنونی در بازار نشان مي‌‌‌دهد. بدیهی است کارشناسان با تغییر مفروضات یا مدل ارزش‌گذاری مي‌‌‌توانند به نتایج متفاوتی در زمينه ميزان سودآوري و ارزش ذاتي سهم
 دست یابند.

پارسا: آقای شروین شهریاری یکی از برترین تحلیل گران بنیادی است. همیشه تحلیل هایشان ارزشمندند.

شاد باشید ــ پارسا